差异

    苏宁电器（002024）2006年度每股收益1元，但每股经营现金流量仅为0.21元。对此现象，有人表示担心，认为公司现金流不够理想；也有人做出辩解，认为对于成长性企业不要过度关注经营活动现金流，因为成长性企业营运资本投入比较高，苏宁电器仍是经营规范、财务稳健、充分体现了新经济价值的典型优质成长零售股。

    每股收益是应计制下的产物，每股经营现金流量是收付制下的产物。从理论上讲，每股收益更能科学反映企业的盈利成果，所以，即使是在“现金为王”的年代里，每股收益的影响力仍然远远超过每股经营现金流量。

    然而，由于以下两个事实的存在，导致每股现金流量日益受到关注。一是每股收益不可靠：盈余管理盛行导致收益泡沫，此时每股现金流量是一个照妖镜；二是资金链断裂：发达国家的数据显示，每五家倒闭的企业中，有四家是盈利的，只有一家是亏损的，可见，企业倒闭主要是因为缺乏现金，而并非因为盈利不足。

    可以说，每股经营现金流量是对每股收益的修正，补充了每股收益指标的不足，所以在更多情况下每股经营现金流量是“配角”，而非“主角”。

    于是，苏宁电器的现金流问题引发人们的一个思考是：在企业的生命周期中，现金流具有什么样的特征？我们可以把企业的生命周期分为四段，即投入期（幼稚期）、成长期、成熟期与衰退期。一般而言，不同阶段的现金流情况也不同。

    首先，在导入期及成长期的早期阶段，经营活动现金流通常为负值，投资活动现金流通常也为负值，融资活动现金流为正值。

    其次，随着成长期的不断进展，经营活动现金流为正值，然而，公司需要更多的现金来支付其应收账款和存货的增加，因为预期公司未来会有更多的销售收入，因此，净收益通常比经营活动现金流更早地由负转正。投资活动现金流负值的大小取决于公司的增长率及资本密集程度。此时，融资活动现金流仍为正。

    第三，进入成熟期之后，现金流格局迅速变化，经营活动会变成净的现金流量提供者，投资活动现金流也可能变成正值，公司从经营活动获得了多余的现金归还在导入期及成长期所借入的债务，也可以支付股票红利。

    最后，在衰退期，随着销售收入的减少，经营活动现金流及投资活动现金流都逐渐减少，公司可以继续归还其剩余的债务。

    需要特别指出的是，不论是企业、产品还是行业，其生命周期有时并不明显地表现为四个阶段，有可能从增长期立即进入衰退期；进入衰退期之后，有可能又进入又一周期：衰退期、恢复期、发展期、繁荣期。因为有很多公司、行业甚至产品是周期性波动的，有波峰也有波谷。

    异常

    那么苏宁2006年现金流是否正常呢？笔者认为，看现金流不能只看一年，要延长分析视窗，可以选择三年。

    表1  苏宁电器三年经营现金流情况（亿元）

   指标        2006   2005   2004   合计
   净利润      7.6    3.7    1.9    13.2
   经营净流量  1.5    1.5    1.2    4.2
   净流/净利   19.74% 40.54% 63.16% 31.82%    

    表1可见，苏宁电器2006年经营性现金流与净利润之间的鸿沟与成长期无关，因为早在2004年，苏宁就得到了很好的现金流。苏宁电器2006年年初存货与预付账款28亿元，年末增长至45亿元，净增长61%，而同期收入也增长57%。这表明，苏宁电器2006年的存货及预付账款并没有表现出非正常增长。

    那么，为什么会出现苏宁电器增利不增流的情况？在这一现象背后，必须探讨一下其票据结算方式对现金流影响。

    表2 苏宁电器应付票据与保证金情况（亿元）

    年度 应付票据 票据保证金 保证比率
    2006 31.83     18.36       57.68%
    2005 9.97      3.42        34.30%

    表2可见，导致苏宁电器2006年度经营性现金流不良的根本原因，在于票据保证金比率提高。目前，我国现金流量